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事件描述
倍轻松发布22A及23Q1财报：22A营收8.96亿，同比-24.69%，实现业绩-1.24亿，同比-235.46%，实现扣非业绩-1.31 亿，同比-270.85%；22Q4 营收 2.47 亿，同比-34.39%，实现业绩-0.67亿，同比减少0.93亿元，实现扣非业绩-0.69亿，同比减少0.86亿；23Q1营收2.28亿，同比-7.93%，实现业绩-0.02亿，同比减亏0.08亿，扣非业绩-0.03亿，同比减亏0.07亿。
事件评论
23Q1迎来曙光，收入降幅明显收窄：22A收入同比-25%，其中线上/线下分别-12%/-40%。
线下直营是公司主要业务模式之一，且部分门店分布于交通枢纽，公司直面人流波动的压力，Q2/Q4疫情干扰较大时，线下收入下滑幅度大于40%，Q1/Q3则降幅较小；线上来看，由于按摩小电需求可选，且公司品牌定位高端，随着消费大环境逐季走弱，结合同期经营基数抬升，公司增长压力也逐季增大，线上收入由增转降。不过值得关注的是，23Q1随着外部经营环境好转，公司收入-8%，增速环比改善；其中预计线上/线下渠道相比较去年同期规模仍有所不及，但收入跌幅较前期均有明显收窄，经营改善的曙光或已显现。
盈利仍颇具压力，但亏损幅度收窄：22A业绩亏损1.2亿，毛利率-6.93pct，除了ODM外，其余各渠道毛利率均大幅下滑；一方面，以颈部为代表的产品销售均价下滑，颈部产品毛利率-16.56pct；另一方面高毛利的直营渠道占比下降；此外，收入规模整体下滑，也使成本摊销效果较差。费用端，尽管公司已积极控制投入，但部分费用刚性，22年期间费用率+16.44pct，其中销售/管理/研发分别+13.09/+1.50/+2.43pct。综上，收入下滑+部分成本/费用刚性，公司自22Q1 持续亏损：23Q1，公司业绩微亏，尽管收入降幅收窄，但盈利仍有压力；展望后续，随着大环境改善，公司收入有望步入正轨，盈利也有望改善。消费环境逐步修复，经营有望改善：22 年在复杂多艰的经营背景下，公司积极调整；线下渠道调整结构，截至 22 年末，直营门店数累计 163 家，其中交通枢纽门店数量为 53家，占比由42%下降至33%；此外线下分销得到发展，22年末存活代理商门店30家；线上渠道，尽管行业竞争加剧，但倍轻松品牌竞争力维持前列；根据京东商智数据，22年倍轻松品牌京东综合市占率为19%，颈部产品市占率翻倍至14%。总的来说，22年在线下直营、门店多位于交通枢纽、需求可选、行业规模尚小等多重因素叠加下，公司遭遇了较大经营压力，但公司仍坚持修炼内功，后续随着消费场景复苏，公司经营有望迎来改善。维持公司“买入”评级：22年疫情对消费干扰较大，一方面是线下消费场景缺失，另一方面是居民消费信心走弱；而倍轻松在“线下直营、门店多位于交通枢纽、需求可选、行业规模尚小”等多重因素叠加下，遭遇了较大经营压力，收入下滑幅度较大，且业绩持续亏损。面对如此艰难的经营态势，公司积极修炼内功，调整渠道结构，维持品牌竞争力，以待行业好转；时至23Q1，随着大环境逐步修复，公司经营迎来曙光，收入降幅及业绩亏损幅度均明显收窄；随着消费力持续修复，公司经营有望持续改善。预计2023、2024年业绩分别为0.53、1.05 亿，对应当前股价估值分别为 52、26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求大幅不及预期；
2、行业竞争压力大幅增加。
