在仿制药遭遇“集采”和医保谈判的“双杀”之后，华东医药开启了“买买买”的对外并购扩张之路，从创新药、医美、ADC、合成生物学到减肥药，众多热门赛道上均留下了华东医药的影子。

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近期，华东医药再度出手，耗资2.65亿杀进当下热门的动物保健赛道。然而，由于投资标的业绩颇为惨淡，让华东医药这笔投资备受质疑。

2.65亿元收购亏损动物保健公司

被华东医药收购的公司叫江苏南京农大动物药业有限公司（以下简称“南农动药”），是南京农业大学创办的动保企业，成立于 1996 年，经历了从校办企业到民营企业改制，主要从事动物药品、动物保健品研发、生产、销售。

作为一家有高效光环加身的企业，南农动药的经营效益并不好，成立二十余年至今依然还在盈亏边缘挣扎。

数据显示，2022年南农动药营业收入4118.62万元，净利润亏损441.09万元，2023年一季度的净利润则为82.64万元。对于2022年出现亏损的原因，华东医药解释称，由于标的公司去年对历史遗留的不良资产一次性进行处理，发生营业外支出-292.18 万元，计提一次性坏账准备-161.32 万元，共计-453.50 万元。

被华东医药收购前，南农动药实控人为翟中树，持有60%的股份，另外南京九恒药业持有40%的股份。

在2022年业绩亏损后，翟中树将南农动药转让给了华东医药，而且要价不菲。资料显示，华东医药旗下子公司中美华东将合计出资不超过 26,533.33万元，以股权受让和增资的方式，获得南农动药 70%股权，成为其控股股东。

意味着华东医药将耗资2.65亿元收购一家亏损边缘的公司。以截至2023年3月末南农动药4046.99万元的净资产为计，华东医药这笔收购溢价率近5倍。

不过即便如此，华东医药似乎觉得自己“捡到了宝”。华东医药认为，南农动药动保产品品类齐全、覆盖广，核心产品处于领先地位，同时拥有丰富的线下、线上销售渠道和经销网络，优势显著，未来潜力巨大。

当然最主要的原因恐怕还是华东医药不想错过宠物经济的风口。近年来，国内宠物经济逐渐兴起，根据《宠物行业白皮书》和中金公司测算，2021 年国内宠物保健行业零售规模 881 亿元，2016 年至 2021 年年均复合增速超 34%。快速增长的市场“蛋糕”吸引了不少玩家入局，华东医药便是其中之一。

一直在追风口的华东医药

作为一家老牌制药企业，华东医药近年来一直在追风口的路上，背后实则是“集采”冲击下一家仿制药巨头的转型焦虑。

华东医药从做仿制药起家，时至今日仿制药依然占据营收的半壁江山。2022年，华东医药营收377.15亿元，归母净利润24.99亿元，看盘子挺大实际上并不赚钱的医药商业在撑大规模。去年医药商业板块收入257.07亿元，却仅贡献利润3.97亿元，而以仿制药为主的医药工业板块收入116.6亿元但贡献了20.93亿元的利润。

自2018年国家正式对药品开展带量采购以来，仿制药遭遇了猛烈的“集采”杀价，华东医药也尝到了“集采”的威力。

2020年华东医药重磅产品主力药物阿卡波糖在“集采”出局引发震动，该产品在2019年的销售额超过30亿元，占总收入比例在8%左右。随后，另外两大核心品种百令胶囊、泮托拉唑钠，也医保谈判、带量采购中相继遭遇降价。

在遭遇“集采”和医保谈判的“双杀”后，2020年华东医药的营业收入同比下降4.97%，上市十年来首次下滑。为此华东医药加快了转型的步伐，在2019年的年报中，华东医药提出，未来每年研发费用支出将不低于医药工业销售收入占比的10%，着力布局创新药和高技术壁垒仿制药。

但华东医药的转型充满投机主义的色彩，四面出击，什么热门就做什么。在医美赛道最为火爆的2018年，华东医药斥资15.2亿元收购了英国医美企业Sinclair，获得其重磅产品“少女针”和高端玻尿酸产品的所有权。

2019年，华东医药通过收购美国R2公司26.6%股权，获得美白光电设备F1和F2在亚洲34个国家地区的独家分销权；2020年，通过战略合作协议的方式，先后获得瑞士Kylane公司系列高端玻尿酸产品全球市场商业化权益，以及韩国Jetema公司A型肉毒素在国内的独家代理权；2021年，通过Sinclair收购西班牙能量源医美器械公司High Tech公司100%股权，布局冷冻减脂和脱毛等身体塑形及皮肤修复领域。

在创新药的布局上，华东医药在追风口。近几年，ADC药物成为新药研发的热门赛道，其火热程度可以媲美2018年PD-1单抗刚刚登陆国内时的情形。华东医药很快就跟进了，2022年2月以1.05亿欧元认购总部位于拉登堡的德国药企Heidelberg Pharma公司35%股权。该公司主要开发肿瘤ADC（抗体偶联）药物，拥有独家ATAC（抗体-鹅膏蕈碱偶联物）技术平台。

当“减肥神药”司美格鲁肽在小红书上出圈后，华东医药又迅速收购下杭州九源基因工程有限公司获得“减肥针”利拉鲁肽。据悉，利拉鲁肽注射液糖尿病适应症已获批，预计5月份开始正式上市销售，减肥适应症也有望于今年获批。

对南农动药的收购，华东医药依然是看上了宠物经济的风口。通过这一系列收购，华东医药的业务布局已经覆盖到ADC、合成生物学、医美、创新药、工业微生物、医疗器械、中药等大小赛道，成为中国医药领域布局最广的药企之一。然而这样盲目的多元化扩张，不仅可能让其陷入大而不强的局面，而且由此带来的风险也不容小视。

频繁进行大规模溢价收购为华东医药开辟了新赛道的同时也积累了不小的商誉值。截至2023年3月31日，华东医药商誉高达24.56亿元，占公司期末总资产的比例为7.65%。而在2017年这一数据还仅为4294.83万元。在对南农动药的收购中，华东医药又进行了近5倍的溢价收购，这或将进一步推高其商誉值。（内容来源|商业华观）